云南配资平台:配资公司排行榜-董承非等投资大佬热议：A股慢牛还是过热？ 宁泉：即便有“登味”也要保持谨慎

　　A股慢牛行情确立 ，随着最近市场调整
，亦有观点担心指数上涨过快，市场已经过热了吗？

　　9月22日 ，在兴证全球基金 、兴银理财与复旦大学管理学院联合主办的“投资·向善”大讲堂上
，百亿私募睿郡资产合伙人董承非
、万亿公募广发基金副总经理王海涛、千亿规模兴银理财创新业务部总经理叶予璋 、百亿私募宁泉资产投资经理曾铭伟以及复旦大学金融学教授罗妍，围绕当前A股市场是否进入慢牛阶段
、多资产配置的战略意义等核心议题展开了深度探讨。

　　A股是慢牛还是过热？

　　今年以来 ，A股与港股市场表现抢眼，尤其以算力为代表的科技板块领涨
，部分个股在短短两三个月内涨幅数倍，市场情绪明显升温 。面对这一轮上涨行情 ，投资者普遍关心：这是新一轮“慢牛 ”的开启
，还是局部过热的前兆？

　　对此，睿郡资产合伙人董承非从股债性价比的角度给出了判断
。他认为 ，本轮市场上涨的核心驱动力在于：经过过去三年的持续调整
，权益资产的风险收益比显著提升。与此同时，债券市场经历长期牛市后 ，无风险收益率已降至2%以下
，迫使投资者不得不将目光转向风险资产以寻求更高回报 。

　　“本质上，这一轮行情的启动 ，是因为权益资产在各类风险资产中展现出最高的性价比
。
”董承非同时也指出
，市场并非全面过热，而是存在局部泡沫。特别是以算力为代表的科技板块 ，短期涨幅巨大，部分个股估值快速攀升 。

　　“我们也能接受这种情况
，就像喝啤酒，没有泡沫就少了味道。”董承非给出这样形象的比喻 ，一轮较大的行情往往伴随阶段性泡沫
。

　　至于市场风格
，董承非表达了对“慢牛 ”的深切期待：“作为资产管理人，我当然希望是慢牛 ，快牛对投资者和管理人都构成巨大挑战。
”但他也保持审慎
，中国人都很勤奋，历史上每次我们都希望慢牛 ，但结果往往是快牛 。希望这一次会不一样
，牛市能够慢一点，时间长一点
。

　　广发基金副总经理王海涛则从价值与成长的辩证关系切入 ，回应市场热点。他指出
，当前市场确实存在明显的风格分化，成长板块尤其是与海外需求挂钩的科技企业表现强劲 。有成长型基金经理向他解释 ，投资逻辑在于“企业赚的是国外的钱”，避免了国内激烈的内卷竞争
，因此具备更强的盈利可持续性
。

　　对此，王海涛认为“不能说没有道理 ” ，但他同时强调
，价值风格并未过时，历史经验表明其终将回归。“价值因子包括低PE、低PB 、高股息率、良好的自由现金流和稳健的盈利增长 。虽然阶段性跑输 ，但不应因此否定其长期有效性
。从历史来看一定回归。现阶段成长风格会强一点
，希望慢一点，价值迟早会回归 。”

　　他进一步指出 ，价值与成长并非对立
，许多优质公司兼具两者特征，例如中证800价值指数与800成长存在重叠成分股 ，这类公司既具备估值优势
，又拥有成长潜力，堪称“学霸型标的
”
。

　　王海涛同样表达了对“慢牛”的期待 ，并提醒市场当前存在“极致分化 ”现象：例如通信行业中，仅光模块相关个股大幅上涨
，其余细分领域则表现平平。

　　宁泉资产投资经理曾铭伟则表示，宁泉的投资风格一贯稳健 。他调侃 ，在市场上涨的时候谈风险
，按照当下流行术语来讲可能有些“老登
”味，但是在国内“动物精神”发达的投资氛围中 ，各个领域都不缺乏风格激进的选手。

　　曾铭伟表示
，相对于收益的大开大合，宁泉还是坚持自己的风格 ，希望帮客户相对稳健获取权益市场的回报
。这个过程中我们坚持从自己的风格出发
，从底层资产基本面，估值等角度出发 ，做好投资组合风险性价比的调整。

　　“我们始终提醒客户
，尽管市场可能呈现震荡上行的趋势，但内外部风险并未消失 ，仍需警惕负面事件的冲击 。 ”曾铭伟指出，一旦市场上涨斜率过于陡峭
，回调风险将显著上升
。在这个过程中，宁泉希望把自己的投资组合顾好 ，留有余地
，保持谨慎，同时 ，即便有“登味
”的话
，登出自己的色彩，还是坚持自己。

　　如何看待多资产配置的重要性？

　　在A股市场波动加剧
、风格轮动频繁的背景下 ，多资产配置的重要性日益凸显 。复旦大学教授罗妍抛出“多资产走向何方”的议题
，来自公募、私募 、银行理财的投资大佬给出自己的答案
。

　　董承非作为长期深耕权益市场的老将，对绝对收益有深刻的理解。他坦言 ，中国股市能赚钱
，但高波动吓走了很多投资者 。因此，无论是在公募时期还是转战私募后 ，他都将降低组合波动率作为核心目标
。

　　在公募阶段，他主要通过股票仓位的择时调整和行业结构优化（如配置低波资产）来管理风险。如何做好私募的绝对收益？董承非谈到
，“做私募行业以后，做了很多另类资产的尝试 ，当然原来资产配置
、行业配置还继续做 。这几年尝试比较多的
，通过衍生品，无论是雪球、气囊 、配对还是其他各方面 ，做一些能够有助于降低组合波动的操作
。 ”

　　对于另类资产
，董承非持实用主义态度：“我们更多通过ETF参与，但它并非主战场 ，而是临时
、短暂的策略表达。
”他强调
，通过ETF的方式来表达对这类资产的观点 。而不是长期在这类资产上做，它更多是我做整个资产管理工作的补充 ，扮演配角的角色
，这是目前对于多资产工作的想法，

　　王海涛拥有丰富的海外从业经验 ，他对多资产配置的理解深受桥水“全天候策略”影响。他介绍，该策略通过将经济环境划分为四个象限
，采用风险平价方法，在控制波动的同时获取稳定收益
。

　　近年来 ，王海涛正推动将这一策略本土化
，通过ETF方式在境内产品中实施，并计划拓展至海外市场。他表示 ，推动宏观策略部将该策略正式上线
，该策略已研发数年，为境内产品 ，通过ETF方式实施 。广发基金还有较多QDII额度
，计划在今年年底前将策略拓展至海外，初期以模仿为主 ，力求超越
。

　　“多资产在中国有很大需求
，因为资本市场波动更大，该策略的收益率甚至可能高于境外。 ”王海涛指出 ，尽管风险平价模型本身具备一定抗周期能力，但宏观判断和择时依然重要 。“即使采用被动策略
，若能把握入场时机，收益差异也会非常显著
。
”他强调 ，无论主动投资还是资产配置
，对宏观经济的深刻理解都是不可或缺的。

　　兴银理财创新业务部总经理叶予璋将战略资产配置定义为“科学+艺术”的过程，核心是风险预算 ，根据资金属性、风险偏好和投资约束
，设定合理的风险指标和配置框架 。

　　他指出，在低利率时代 ，单一资产难以满足收益要求
，多元化配置成为必然选择
。理财产品的客户持有期较短 、对波动容忍度低，因此战略配置的目标不仅是控制波动和回撤 ，更要追求“收益分布均匀
、创新高能力强、回撤时间短 ”。

　　在此基础上
，他提出了三种主流配置思路：第一是基于阿尔法的逻辑：如私募多策略 、量化多策略，通过组合不同策略追求超额收益；

　　第二是全球资产配置：侧重跨市场
、跨类别的大类资产轮动；

　　第三是中性策略：包括量化中性、CTA 、套利等 ，提供与传统资产低相关的收益来源 。

　　叶予璋特别强调，大类资产轮动的效果通常优于单一权益择时
。同时
，极端风险管控至关重要，如2015年股灾、2016年债灾等极端事件 ，唯有通过系统性风控才能有效规避。

　　叶予璋进一步提出
，当前中国二级市场中，股票
、债券、商品（尤其是黄金） 、中性策略
、不锁汇的跨境投资是少有的两两相关性低于0.2的资产类别 。将这五类资产组合 ，从数学逻辑上可实现最高的夏普比。

　　他特别推荐偏债混合策略作为长期投资的基础配置
，尤其适合高校基金会等追求绝对收益的机构
。该策略通常配置约30%的风险资产（其中股票多头占15%-20%），预期年化收益6%-7% ，年度胜率高
，回撤可控。

　　对于股票配置，他倡导“哑铃型”或“三角型
”：一端是国企红利低波 ，一端是全市场量化选股或指增
，另一端是深度价值或逆向策略 。这种分散化布局有助于进一步提升组合的风险调整后收益
。

　　此外，宁泉资产曾铭伟以可转债为例 ，展示了如何通过多元化工具实现“下行有保护、上行有空间”的投资目标。

　　他以2024年7-9月的市场为例，当时可转债市场系统性下跌
，许多个券价格跌至面值的60%-70%，从纯债角度看 ，持有到期即可获得大个位数至小双位数的年化回报 。更关键的是
，可转债还内嵌“转股下修 ”和“股价弹性
”两大期权，提供了潜在的上行收益
。

　　王海进一步表示 ，尽管现在复盘
，可能在当时的时间节点买股票更好，但是可转债更符合组合目标 ，也就是他此前所讲
，中国的股票市场是能赚钱的，但是它的高波动率吓走了很多投资者。

（文章来源：财联社）